把上课学到的东西拿来练习一下。用中兴上半年的财报作为案例，试着做做分析。

杜邦分析法：净资产收益率=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU)×权益乘数(EM)

• 销售净利率=净利润/销售收入=836,330/37,336,595≈2.24%
• 资产周转率=销售收入/总资产=37,336,595/96,484,827≈38.70%
• 权益乘数=总资产/股东权益=96,484,827/24,777,733≈389.40%
• 净资产收益率≈3.38%

去年同期的指标分别是：

• 销售净利率=993,288/30,725,420≈3.23%
• 资产周转率=30,725,420/84,152,357≈36.51%
• 权益乘数=84,152,357/24,961,998≈337.12%
• 净资产收益率≈3.98%

几个分项指标的解读：

1. 销售净利率显示成本控制能力。这项指标同比下降约30%，对照“营业成本列示”（附录三，第36项）可见，运营商网络、终端产品、电信软件及服务三大主营业务的成本都显著上升，成本升幅（28%）超过收入（22%）。中国证券报的解读是为了占领市场而采取积极的价格策略，我认为另一方面的原因是国内成本的显著增加：在营业成本增额的不到60亿当中，“购买商品、接受劳务支付的现金”和“支付给职工以及为职工支付的现金”两项贡献了超过40亿（合并现金流量表）。
2. 资产周转率显示资产使用效率。这项指标有小幅提升，与市场环境好转的印象相符。但是在“流动资产”的增额中做出最大贡献的是应收票据、应收账款和存货，内部各个环节的管理、经营效率似乎有点经不起发展的冲击。
3. 权益乘数显示财务融资能力。这项指标同比上升15.5%，对照“流动负债”中增加的近百亿短期借款，可以认为中兴正在继续扩展业务，同时也得到了有效的财务支撑。

综上所述，根据简单的财务报表分析，中兴通讯似乎正在积极扩展业务，并且得到了充分的外部支持。但利润率降低是一个严重的隐患，不论是为了抢占市场还是因为成本控制不力。在国内成本还会继续上升的大背景下，内部挖潜控制成本只能是辅策，调整产品结构、提升市场定位、拓展价值供应，才是长久之计。

毕竟，就像IBM百年时Economist那篇文章说的：Cisco的前景是可疑的，因为电信设备终归是一个有限的市场。